近期，迎驾贡酒(603198.SH)败露了2025年半年报，算作徽酒“四朵金花”之一开云体育，迎驾贡酒的营收仅次于古井贡酒(000596.SZ)，但两者差距超百亿元。

现在徽酒共有4家上市白酒企业，阛阓竞争浓烈。在此布景下，迎驾贡酒曾高调提议的“百亿指标”悄然转向“行稳致远”的计策基调。行业隆冬中，迎驾贡酒能否冲破重围？

1

功绩增长失速

据天眼查自大，迎驾贡酒设立于2003年，其领有大型优质曲酒分娩基地，年产原酒4万吨，白酒储存才略30万吨。现存迎驾贡酒·行家版、迎驾洞藏、迎驾金银星、百年迎驾、迎驾古坊等多个系列居品，畅销20多个省、市、自治区。

东方金钱网数据自大，2021年至2024年迎驾贡酒功绩合手续增长，其中2021年至2023年营收增速离别为33.36%、19.59%、22.99%，净利润增速离别为45.44%、22.97%、33.85%。而2024年功绩增速解析放缓，营收和净利润增速离别为8.46%和13.45%。

针对迎驾贡酒近些年的增速发挥，中国酒业智库大众、分析师蔡学飞暗示，迎驾贡酒能迥殊口子窖(603589.SH)成为徽酒老二，背后的要道经济成分在于其取舍了“上下搭配”的平衡居品策略，天果真渠说念政策获取了阛阓的拥护，以偏执依靠大别山打造的生态认识迎合了破钞者健康化与利口化趋势，其中高端洞藏系列与迎驾寰球价位居品布局完善，能更好地允洽经济波动时分不同破钞端倪的需求，抗风险才略更强；同期其依托六安聚和谐肥的地舆上风，更容易浸透长三角阛阓，获取了区位经济红利。

不外，到了2025年1—6月(敷陈期内)，迎驾贡酒交易收入下滑至31.6亿元，同比下降16.89%；净利润为11.34亿元，同比下降18.19%，这是迎驾贡酒自2021年进入功绩高速增长后，初度出现半年报营收与净利润双降。

换言之，2021年，迎驾贡酒以营收超五成、净利润超七成的增速大幅扭转着落态势，随后三年间，半年报功绩增速还是亮眼，营收不时三年增幅保合手在20%以上，净利润增幅则超30%。尔后，迎驾贡酒的下滑从2024年第四季度就运转涌现，单季度营收和净利润均下滑约5%。进入2025年下滑态势延续，其中，本年一季度营收和净利润同比离别下降12.35%和9.54%。本年第二季度营收和净利润则同比离别下降24.13%和35.2%，环比离别下降45.64%和63.59%。

同期，敷陈期内，迎驾贡酒的毛利率为73.62%。华安证券暗示，2025年第二季度迎驾贡酒毛利率同比-2.8%，主因范畴效应缓慢影响。同期，公司销售、管制、财务费率各同比增多3.4%、2.1%、0.2%，行业承压下，公司仍保合手用度参加以合手续培育洞藏破钞氛围。

具体来看，迎驾贡酒功绩下滑背后，最直不雅的体现便是主营居品收入谢却乐不雅。敷陈期内，迎驾贡酒的中高等白酒收入为25.37亿元，收入比例为80.26%，较上年同期29.5亿元同比下降14%，毛利率为81.33%；平时白酒收入为4.52亿元，占收入比例14.31%，较2024年同期6.69亿元下降32.44%，毛利率为55.53%。

细分季度来看，2025年第二季度销售情况最为杰出。以洞藏系列、金星系列、银星系列为代表的中高等白酒实现销售收入8.17亿元，同比着落23.6%；而以百年迎驾贡系列、简装酒系列为主的平时白酒销售收入为2.1亿元，同比着落32.90%。

华安证券暗示，2025年第二季度迎驾贡酒中高等、平时酒营收齐同比下滑，中低端居品合手续治愈。其中，推断洞藏系列发挥略好于合座水平，但仍受政策冲击+竞品加大用度投放影响，合座省内市占率相对平定；金星银星、百年迎驾等中低端居品，仍靠近居品老化、渠说念配合意愿镌汰影响，处于合手续收缩情景，期待公司居品更新。

2

省表里收入齐下降

俗语说“西不入川，东不入皖”，安徽地产白酒阛阓发挥苍劲，占据着跳跃的阛阓份额。算作徽酒四大上市企业之一，迎驾贡酒凭借洞藏系列居品的增长能源，尽管与位居首位的古井贡酒在功绩上存在解析差距，但比年来发展增速迅猛，已取代口子窖，成为“徽酒探花”。

省内阛阓的增长是迎驾贡酒交易收入的挫折驱能源。

然而，如今省内中枢阛阓竞争加重，正进一步影响其阛阓份额。省内阛阓近三年头度出现下滑，受头部酒企竞争挤压，营收同比下滑解析。

2025年第一季度，公司省内营收同比下滑7.7%；将周期拉长至上半年，省内营收进一步降至23.64亿元，同比减少12%，区域基本盘的增长能源缓慢。

刻下，安徽省白酒阛阓呈现出“一超多强”的口头，古井贡酒踏实龙头地位，迎驾贡酒与口子窖体量差距较小，处于第二梯队竞争，金种子酒仍处于设立期。从研报不雅点来看，迎驾贡酒省内阛阓收缩与古井贡酒的凯旋竞争关系。在中枢价钱带，古井贡酒年份原浆古5与迎驾贡酒洞藏6定位附进，而在“破钞左迁”趋势下，破钞者与经销商雠敌部酒企的品牌价值招供度更高，在一定进度上分流了迎驾贡酒的阛阓需求。

省外阛阓范畴缩水至总营收的20%以下，中枢区域冲破难度进一步增大。其营收下滑幅度远超省内，相较于省内阛阓，迎驾贡酒省外阛阓发挥更为低迷。2025年上半年省外收入仅6.25亿元，同比下滑30%，占公司总营收比重已不及20%，省外拓展未达预期。面对强竞争壁垒和高竞争门槛，迎驾贡酒概况需要参加更多营销资源能力实现冲破，这进一步加大了省外阛阓拓展的难度。

蔡学飞暗示，对迎驾贡酒这类区域酒企而言，“三期重叠”既是严峻挑战亦然深度机遇。挑战在于寰球性名酒渠说念下千里的降维打击以及500-800元次高端价钱带生涯贫窭带来的压力，凯旋导致其省外阛阓拓展受阻及功绩承压，何况名酒渠说念下千里进一步挤压了区域酒企的阛阓空间；不外感性地看，伴跟着破钞碎屑化与多元化趋势，迎驾此类具有生态区位与老名酒上风的特质区域酒企来说，机遇则在于其能凭借对安徽土产货阛阓的深度栽植、在100-300元主流价钱带的韧性，以及通过“生态酿造”等互异化标签强化土产货破钞者认同，完善土产货厂商配合体系，借助线上线下渠说念交融打造新模式，强化破钞者价值管事，从而在存量竞争中恰当大本营阛阓，并寻找结构性增长契机。

同期，迎驾贡酒公开暗示，在区域计策上，省内从合六淮中枢阛阓转向皖北、皖南阛阓开辟，鼓舞“双核工程”和洞藏系列中高端居品布局；省外遵循推动洞藏居品替代原有非洞藏居品。

扬弃本年二季度末，省内和省外经销商数目离别为761家和622家。在经销商销售模式上，迎驾贡酒取舍了厂商共建模式，成为其经销商体系治愈的要道主见。一方面，该模式的运作机制明晰。厂商共建模式下，厂家与经销商合理单干，厂家崇敬制定阛阓运作决议并进行资源竖立，经销商依据厂家运营念念路，在厂家可控资源参加范围内搭建渠说念、操作终局。该模式让迎驾贡酒既能大幅缩减组织参加，又能主控阛阓发展主见。

另一方面，该模式驱动渠说念优化升级。依托厂商共建模式，迎驾贡酒在渠说念运作上接纳“小商化+厂家”神情，实现厂家与经销商一体化，推动渠说念扁平化；同期，不同经销商间造成竞争、以弱胜强，既保留经销商积极性与主动性，又促使经销商数目快速增长。

而厂商共建模式最大作用之一是助力迎驾贡酒中枢居品“洞藏系列”的扩充与销售。自2015年5月上市起，“洞藏系列”功绩发挥较为亮眼。上市往时销售额达5000万；2016年收入增长270.15%，获阛阓高度招供；2017年增幅150%；2020年同比增幅160%且销售冲破10亿元；2023年销售近30亿元，不仅拉动“洞藏系列”自己合手续增长，还推动迎驾贡酒百元以上中高等居品营收占比合手续上涨。

3

存货立异高，本年76亿指标若何达成？

尽管如斯，迎驾贡酒的价钱带承压是客不雅事实。现在，迎驾贡酒居品丰富，涵盖多个价钱段。在高端范围，有订价1800元/瓶(限量刊行，附保藏文凭)的居品，不外此类高端居品在阛阓上可能因受众有限、竞争浓烈等成分，销售情况靠近挑战。

中高端方面，如洞藏系列，像42度洞藏6年整箱装，单瓶138元，还有价钱在688-798元/瓶的居品；与之处于附进价钱带的还有古井贡酒年份原浆古5，这使得迎驾贡酒在该价钱区间竞争压力倍增。在中低端，像平时白酒居品价钱在20-27.9元/瓶，还有价钱在120-168元/瓶以及388-458元/瓶的居品，这些居品也需面对同价位其他品牌的竞争。若何实现理念到价值的变现，概况还需迎驾贡酒合手续优化，推新品扩矩阵，以互异化竞争来缓解价钱压力。

销售功绩欠佳凯旋以致存货范畴急剧增长。敷陈期内，迎驾贡酒的存货范畴达到51.09亿元，占总资产的比例为40.61%，相较于2024年末的50.43亿元增长了1.31%。存货跌价准备期末余额为21.50万元，较2024年末的23.8万元镌汰了9.66%，存货盘活天数从2024年末的894.9天上涨至1096天。迎驾贡酒取舍控量稳价的策略以计帐库存，这一情况从体现经销商打款积极性的合同欠债数据显赫下降中亦可得到印证。

2021年中报至2024年中报数据来看，迎驾贡酒存货范畴慢慢攀升，离别为31.26亿元、37.64亿元、41.85亿元、46.02亿元。

敷陈期内，迎驾贡酒盘算推算现款流净额为3.17亿元，同比下降45.7%。与此同期，迎驾贡酒的2025年上半年合同欠债为4.4亿元，较2024年期末的5.78亿元下降23.81%。“合同欠债”也在一定进度上被视为酒企的“蓄池塘”，可反馈经销商的打款积极性，合同欠债增多，往往预示着企业未来营收的增长后劲。而合同欠债下降，或反馈出经销商信心不及。

2025年5月28日，迎驾贡酒上市十周年暨2024年度股东大会在迎驾大庄园精深召开。在大会上，迎驾贡酒重磅发布了迎驾贡酒·行家版上市十周年系念酒。同期迎驾贡酒发布2025年度主要财务预算指标为：交易收入76亿元，推断同比增长3.49%；净利润26.2亿元，推断同比增长1%。其中白酒主业2025年指标为72.56亿元，推断同比增长3.46%；其他业务指标为3.44亿元，推断同比增长0.88%。

跟着半年报功绩出炉，意味着迎驾贡酒若要完成既定增长指标，下半年压力不小。迎驾贡酒也运转卖旗下资产缓解压力。

8月26日，迎驾贡酒发布公告称，拟将合手有的全资子公司安徽迎驾商务货仓有限公司100%股权以3172.65万元的来去对价转让给迎驾国旅。本次来去完成后，公司不再合手有迎驾商务货仓的股权。来去完成后，迎驾商务货仓将不再纳入公司统一报表范围。对此，阛阓大宗合计这是其聚焦白酒主业的举措，但愿通过剥离非中枢业务，荟萃资源和元气心灵晋升白酒业务竞争力。

海通国外在示，打刊行业治愈，聚焦中枢主业。公司25日发布公告，为进一步优化资产、管制结构及整结伙源，公司与迎驾国旅缔结《股权转让公约》，公司拟将合手有的迎驾商务货仓100%股权转让。本次来去完成后，公司不再合手有迎驾商务货仓股权。这次剥离是迎驾贡酒打刊行业治愈、聚焦白酒主业的计策举措，通过科罚低效资产晋升中枢业务竞争力。

蔡学飞合计，合座上白酒行业“量减需求分化”的口头给迎驾贡酒带来了不小挑战，寰球性名酒渠说念下千里挤压其主力价钱带，宴席和商务破钞疲软凯旋冲击其中枢场景，且其省外阛阓拓展因居品结构偏低端及品牌领略度不及而受阻，可能齐是企业发展风险，但同期也滋长着结构性机遇，一方面，其洞藏系列展现出较强韧性，公司可凭借在安徽原土阛阓100-300元价钱带的上风，深耕寰球宴席等刚需阛阓，另外，不错通过“生态酿造”的互异化标签恰当土产货破钞群体，有望在行业洗牌中当先复苏，临了便是围绕着大别山、洞藏等认识，整合其饮用水、饮料、石斛等资源，完善居品矩阵，拓展其利润空间，从而促进企业可合手续发展。

浙商证券暗示，公司上半年优化组织架构，完成管制中心与大区架构治愈；推动销售模式变革立异，完善东说念主员竖立，实现组织与团队深度下千里，深耕网点并强化中枢网点管制。加强营销数字化建设，升级完善数字化营销管制平台，启用会员中心，长远居品与营销行为数字化赋能，数据管制才略得到进一步晋升。公司在省内势能上风仍在，报表端加快出清，待行业规复，有望实现慢慢增长。盈利预测及估值：讨论到公司本年功绩承压，故下调2025-2027年收入增速至-15%5%/8%；下调归母净利润增速至-16%/6%/9%；对应25-27年EPS为2.73/2.89/3.16元，对应26年PE为15倍。保管买入评级。

西南证券则合计开云体育，洞藏放量趋势不改，场景规复改善可期。1、2025年上半年，白酒行业延续深度治愈态势，受破钞疲软、需求偏弱等多重成分影响，商务破钞和宴席场景承压解析。2、预测未来，伴跟着宏不雅经济和住户破钞信心的慢慢改善，商务破钞和宴席场景的回反正常，洞藏系列合手续成长可期；重叠公司将针对性地加大对省外阛阓的培育力度，加大对金银星和普酒的资源投放，推断动销有望迎来改善，省外阛阓规复值得期待。